21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

9月伊始，全球市场急转直下，再度迎来大跌。

美东时间9月3日，美股三大指数全线大跌，道指下跌1.51%至40936.93点；标普500指数下跌2.12%至5528.93点，创下8月5日“黑色星期一”以来的最大跌幅；纳指下跌3.26%至17136.30点，亦创下8月5日以来的最大跌幅。

9月4日，日本和韩国股市也出现大跌，日经225指数收跌4.24%，报37047点，创8月5日以来最大单日跌幅。韩国KOSPI指数收跌3.1%，报2580.80点。

这一迷你版“黑色星期一”也不禁令市场沉思：这波全球抛售潮是短期回调，还是新一轮抛售的开始？

美股遭遇9月“开门黑”

在美股迎来9月“开门黑”背后，经济数据、科技股颓势等纷纷成为拖累。

9月3日，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，尽管8月份美国ISM制造业表现较7月份的八个月低点略有改善，但依然远低于50的荣枯分水岭。8月份ISM制造业PMI录得47.2，较7月的46.8上升了0.4点，但仍不及市场原先预期的47.5。目前，ISM制造业PMI已经连续第五个月位于50下方，连续五个月萎缩。从更长远来看，在过去22个月中，PMI有21个月低于50，仅今年3月唯一一次录得过50.3。

此外，标普全球8月制造业PMI从48下修至47.9，市场原先预计会上修到48.1，7月为49.6。标普全球市场财智首席商业经济学家Chris Williamson表示，PMI数据的进一步下滑表明，制造业在第三季度中期对经济的拖累有所增加。前瞻性指标表明，这种拖累在未来几个月可能会加剧。销售速度低于预期，导致仓库里堆满了未售出的存货，新订单的缺乏促使工厂自1月以来首次减产。由于担心产能过剩，生产商也在今年首次裁员，并减少了投入品的购买量。

“订单减少和库存上升的结合发出了一年半以来最黯淡的生产趋势前瞻性信号，也是全球金融危机以来最令人担忧的信号之一。”Williamson警告称。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者表示，投资者对美国经济放缓的担忧有所增加，目前市场的基准预期是美国经济软着陆，如果美国经济数据大幅走弱，可能对支撑市场的软着陆预期造成较大的冲击。

屋漏偏逢连夜雨，在疲软经济数据出炉之际，投资者对AI的乐观情绪也有所减弱。AI“卖铲人”英伟达股价3日暴跌9.5%，市值缩水2790亿美元（约合1.99万亿元人民币），创下美国企业有史以来单日市值下跌纪录。

资深美股分析师傅英杰对21世纪经济报道记者表示，美股“开门黑”是多个利空因素共振所致。美国监管方对英伟达涉嫌垄断计算服务市场的调查升级，传佩洛西在调查前清仓了英伟达，英伟达带崩美科技股。虽然美国ISM制造业PMI从7月份的低点略有改善，但连续五个月萎缩，再度引发了人们对经济衰退的担忧。日本央行再次放鹰，如果日本经济和物价表现符合预期，日本央行将继续加息，甚至10月份就有可能加息。

不过，傅英杰也提醒，以上三点利空因素更多还是基于情绪面，并不能证实英伟达的业绩转衰、美国经济硬着陆以及日本加息引发的流动性危机再度上演。在美国货币政策转向以及美国大选白热化的阶段，市场情绪确实比较敏感，敏感意味着波动率的再次提高，所以未来几周美股预计会出现宽幅震荡的行情，下方也存在一定的调整空间。美股想要重回不断创新高的牛市行情，或许需要等到大选落地之后。

“黑色星期一”会否重演？

“黑色星期一”的场景还历历在目。8月5日，在日本央行7月加息后，由于日本央行行长植田和男释放了强硬的鹰派信号，加上市场对美国经济前景担忧加剧，导致大量日元套利交易平仓，日元短期内大幅飙升，日股单日大跌12%以上，全球市场也普遍遭受恐慌情绪冲击。

本周日股再次大跌，似乎预示着这一抛售潮还没有结束。9月3日，植田和男向日本政府提交了文件，表示如果日本经济和物价表现符合预期，日本央行将继续加息。在如今日元对美元汇率已经逐步远离历史低位之际，植田和男仍然坚持这样的强硬表述，这不禁令市场担忧，日本央行可能会在加息道路上操之过急，导致日元汇率过高，从而导致8月初的“黑色星期一”重演。

傅英杰分析称，日本央行再次放鹰改变了市场的定价预期，预期差会导致8月初的交易逻辑再度上演，日元再度升值，日股短期大概率也会调整，但波动性或会低于8月初的那波行情，中长期还是基本面为主。

在王昕杰看来，8月初的“黑色星期一”是美国经济预期下滑和大量日元套息交易平仓的综合反映。虽然8月初的“黑色星期一”不太可能重演，但如果日本央行超预期货币紧缩，叠加近期美元下滑，仍然有可能造成较大的波动，但会弱于8月初。

接下来日股和日元会如何演绎？王昕杰对日股持中性观点。日本央行的利率政策在逐步正常化，对股票而言是不利因素，其技术面也有所减弱，但这被企业治理的结构性改善所抵消。短期内日元最有可能进一步走强，因为日本央行可能继续加息，任何市场波动的升级也将提振对避险货币的需求。

投资者需“系好安全带”

未来需要警惕的是，美联储等央行进入降息周期，而日本央行进入加息周期，这会深刻影响资金流动，全球市场也暗流涌动。

普信（T. Rowe Price）固定收益部门主管阿里夫·侯赛因（Arif Husain）表示，从表面上看，“黑色星期一”是由于日本央行释放鹰派信号，加上市场对美国经济增长放缓的担忧，引发了日元套利交易的平仓，推升了日元的汇率。但投资者可能忽视了全球股市、汇市和债市暴跌的更深层次根源：随着日本利率的不断升高，大量投资海外的日本资金有可能回流日本。

侯赛因预计，美联储已经基本确定9月降息，日本央行预计进一步收紧政策，这可能很快再次震撼市场。侯赛因倾向于增持日本政府债券，因为随着日债收益率攀升，资本可能会回流日本。随着日本机构资金从美国迁回国内，美国国债可能面临压力。

法国兴业银行全球策略师Albert Edwards也警告称，在经历了数十年的通缩后，随着日本利率趋于“正常化”，未来可能会出现更多动荡，这不仅在短期内，长期也是如此，日本利率上升将限制投资资金流的输出。

此外，对于美股而言，AI技术推动了今年的大部分涨幅，如今，AI热潮的降温也是关键风险点。英伟达市值大缩水，表明投资者对新兴AI技术的态度愈发谨慎。王昕杰分析称，虽然英伟达上周发布了稳健的财报，但并没有满足投资者对业绩的超高心理预期。在英伟达业绩没有持续大超预期的背景下，市场开始消化高估值。

科技企业在AI计算所用硬件方面的巨额投入能否持续？市场对此开始有越来越多的疑问。虽然英伟达和其他芯片制造商的收入激增，但微软和谷歌的收入没有因为AI投资而大幅增长，市场担心它们的高投入不会持续太久。

Wind Shift Capital创始人、资深金融策略师比尔·布莱恩（Bill Blain）提醒，英伟达的巨额估值也可能预示着更广泛股市的见顶。虽然投资者预计未来一年美联储将大幅降息，但宽松政策可能“有限”，他认为相对较高的利率将成为市场的新常态。

一些华尔街机构提醒，未来美股或难继续上涨。美国投资机构Fundstrat Global Advisors联合创始人兼研究主管Tom Lee表示，未来八周内美国股市可能暴跌7%至10%，并建议投资者做好应对剧烈动荡的准备，这段时间会有一系列事件挑战美股此前的强势表现。

未来市场面临重重风险。王昕杰分析称，投资者目前保持了对美国经济软着陆的预期，但随着美国劳工市场和制造业的放缓、冷却，经济增长快速放缓的风险可能会愈演愈烈。随着基本面的恶化，原先的预期也被打破，这种预期差或将大幅表现在风险资产上。美国大选的风险也需要关注，需要警惕不同候选人的政策带来的冲击。此外，地缘政治形势也可能升级，俄乌冲突、中东冲突仍存变数，可能会对油价造成进一步上行压力，或威胁软着陆前景。

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